一、概述

　　商业票据商业票据是全世界所有资金市场中最古老的金融产品之一，它出现于18世纪的美国。商业票据是由经营良好、声誉较高的公司发行的一种短期、无抵押担保票据。该票据通常会在短期资本市场上转卖给其他公司以获得收益。发行商业票据的公司必须拥有强大的金融实力和较高的信用等级。截至目前，美国有1700多家公司发行了商业票据。大约有75％的商业票据是由金融公司发行的，其中包括从事商业、储蓄和抵押银行业务、汽车抵押贷款、保理业务、金融租赁和其他商业借款、保险业务以及其他投资活动。其余25％的商业票据由非金融公司发行，如工业生产企业、公共项目等等。

　　一种更为新颖的产品称为资产抵押商业票据，它是资产证券化的产物。资产证券化是指将资产中的现金流进行集中的重组，在资本市场发行证券，进行融资。这意味着由公司发行一种以生息资产为支撑的债务工具。

　　传统意义上的商业票据作为抵押品期限不长于270天。当商业票据是以资产为依托时，这就意味着发行要进行结构重组，以便从确定的资产池中获得收益。在典型的资产证券化的项目中，发行者和另一方组成一家资产管理公司（SPV）。发行者通过真实销售（Truesale）将应收账款转卖给SPV，然后SPV再发行以该应收账款为支撑的证券，在专门的ABCP市场上向公众出售。一些大的银行开始启用一种新的模式——资产管理公司（SPV），它通过和信誉良好的公司签订合同购得其贸易应收款，或从信誉良好的债务人获得商业贷款收益权，然后发行由资产支撑的商业票据，将这些应收款和贷款证券化，通过向回收应收账款的现金流使资金得以偿还。

　　二、ABCP的种类

　　商业票据主要有两种类型，一种是直接票据，另一种称为交易商票据。直接票据的发行者主要是大型金融机构和银行控股公司。而交易商票据主要是由非金融机构，以及小规模的银行控股公司和金融机构发行。
　　ABCP分为全额抵押和部分抵押两种。全额抵押的ABCP是一种由资产或机构担保的商业票据（如保证证券、信用证、第三方担保或不可撤销流动性担保），而不是以某一资产现金流作抵押。部分抵押ABCP的偿还主要依靠资产池产生的现金流，同时由于流定性增加和第三方担保而产生信用增级。

　　三、美国ABCP市场情况介绍

　　截至去年，整个资产抵押市场规模已达到1.5兆美元，比1993年增加了31％，其中资产抵押商业票据总量比1989年增加了38％。其中排名第一的花旗银行占到市场份额的10.2％；荷兰银行占6.9％；美一银行占5.9％。

　　四、风险

　　商业票据的评级分为Prime，desirable或satisfactory，主要依据是发行公司的信用等级。在美国，有多家对ABCP进行评级的机构，包括穆迪、标准普尔、惠誉。例如，穆迪对较高质量票据的评级为Prime－1，质量稍差一些的被评为Prime－2或Prime－3。

　　信用风险信用风险主要来源于（1）由于借款人可能的违约而造成的间接损失。（2）发行者或者供应商的操作失误。这两类因素也可能混淆在一起发生，例如，如果一名供应商对所提供的有价证券没能提供完全充分的信誉评级审查，可能导致一次较高的违约风险。资产抵押商业票据由较大的评级机构评级。

　　市场风险市场风险源于有价证券的现金流的特性，这类有价证券对于大多数资产抵押商业票据来说一般是可预测的。由利率驱动下的提前偿还是一类相对较少发生的现象，因为每笔贷款所占比重较少以及相对较少的票据同时到期。现金流中最大的变数来源于信用等级，包括存在可以减少或增加的特性，被设计来保护投资者，以保证当有价证券的信用等级下降时组合的信用等级能上升到预期水平。

　　利率风险利率风险源于发行者在优先贷款的定价条款和付给债券持有人的利率条款之间的关系，以及需要市场额外的服务或者在预期的时间内进行利差计算或者对资产抵押商业票据的重新定价，相对较小的风险源于隐含的期权。值得注意的一个例外是对逐渐减少的期权的定价。

　　流动性风险流动性风险源于增加的可察觉的信用风险，例如在1996年和1997年由于有关拖欠债务的报道的增加造成由信用卡组成的资产池的损失增加。如果关注信誉质量，那么流动性也有可能成为资产抵押商业票据方案主要关注的方面。同时银行也会遇到类似的问题，如果银行提供的贷款恶化，那么对于交易的流动性便利的最终实际价值也会被打上个问号。

　　操作风险操作风险源于潜在的贷款质量或者最初贷款机构条款的错误描述，由供应商提供的资产的特性和当前价值的错误定位，以及不能完全控制由供应商提供的资产的收付。